1. はじめに
ステーブルコインは、ブロックチェーン技術を象徴するユースケースの一つとして登場しました。世界の流通供給量は2,500億米ドルを超え、月間オンチェーン送金額は数兆ドル規模に達しています。この活動の圧倒的多数は米ドル建てであり、これは外国為替活動および国際決済におけるUSDの優位性を考えれば理解できる事象です。しかしながら、これは、日本円が一貫してオフチェーンで取引される外国通貨の上位5位以内にランクされている（2025年4月時点で外国為替取引の16.85パーセント、BIS）にもかかわらず、日本円建てのオンチェーン活動が — 事実上 — ゼロである理由を説明するものではありません。
課題は次のように整理されます。すなわち、現在のオンチェーン・スタック（コンプライアンス、ソフトウェア、および国内規制）のどの部分が、日本を拠点とする活発なステーブルコイン経済を支えるために機能しておらず、それを支えるために何を構築または改善すべきか、という点です。
日本の2023年資金決済法改正は、その後の金融庁による規則策定および信託銀行業界の整備作業と相まって、世界で最も明確なステーブルコイン発行に関する規制枠組みの一つを生み出しました。現在、銀行、特定信託受益権を発行することができる信託銀行、および資金移動業者の3つの発行体カテゴリーが認められており、それぞれに特定の健全性、保管、消費者保護要件が設けられています。その結果、2026年に日本円連動型ステーブルコインを発行しようとする日本の金融機関は、他の多くの法域の発行体が依然として得られていないレベルの規制上の確実性をもって発行を行うことが可能となっています。
それにもかかわらず、日本の日本円建てステーブルコイン市場は依然として小規模で未発達のままです。 信託銀行が裏付ける最初の日本円建てステーブルコインは2026年に開始される予定であり、既存の日本円ペッグ型トークンは米ドル建てトークンの流通量のごく一部しか保有していません。政策の準備状況と市場の成果との間のこの乖離は、日本に適合したインフラストラクチャおよびビジネスモデルが欠けていることを示しています。
本ホワイトペーパーの主旨は明確です。日本には、規制対応ステーブルコイン決済のために特別に設計されたレイヤー1ブロックチェーンが必要です。すなわち、バリデーターセットがオンショアで日本の法律の名宛人となり、遵守および説明責任を負うチェーン、eKYCをはじめとするAML/CFTなどのコンプライアンスインフラがプロトコルに組み込まれており、アプリケーション層で構築する者が高コストで後付けする必要がないチェーン、日本円建てステーブルコイン発行体が直面する構造的課題に対処する経済設計を備えたチェーン、および高速ファイナリティ、高スループット、低コストといった性能特性が日常的なリテール決済向けに調整されたチェーンです。
そのチェーンこそが、MIZUHIKI1です。これは、パブリックでパーミッションド、Ethereum 完全互換のレイヤー1ブロックチェーンであり、日本国内で検証されています。サブセカンドの確定的ファイナリティを実現する決済向けの専用ツール、ユーザーが日本の法規制に準拠したステーブルコインのUse Caseで取引手数料をステーブルコインで支払えるようにするペイマスター、日本の国民的アイデンティティインフラに紐づくコンプライアンス・スイート、およびネットワーク上で流通するトークンの発行体に取引収益を構造的に分配する手数料メカニズムを提供します。これらの特性を総合すると、MIZUHIKI は日本の法規制に準拠したステーブルコインUse Caseの自然な決済レールとなり、また、デジタル主権と規制上の説明責任に関して日本と懸念を共有する他の法域における主権的ブロックチェーンインフラの信頼できるテンプレートとなります。
本書の残りの部分では、MIZUHIKI のアーキテクチャ、経済性、およびガバナンスを詳細に説明します。第2章では本チェーンが解決を目指す課題を、第3章ではその設計を導いた原則を提示します。第4章から第9章では、アーキテクチャ、本チェーン最大の特徴であるペイマスターと発行体収益分配メカニズム、コンプライアンス・スイート、アイデンティティ層、MIZU トークンのトークノミクス、およびバリデーターネットワークを説明します。第10章から第12章では、ロードマップ、より広範なエコシステムにおける本チェーン位置付け、その運営に係るガバナンス取り決め、および最終結論を提示します。
メインネットローンチは2026年第3四半期に予定されています。パブリックテストネット「Awaji」はすでに稼働しています。